作為全球第二大債券市場(chǎng)，中國(guó)債市可投資性的提升又迎重要里程碑。11月1日，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債分20個(gè)月逐步納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（BBGA）的工作順利完成。與此同時(shí)，7萬(wàn)億美元規(guī)模的中國(guó)信用債有望成為下一個(gè)目標(biāo)。11月5日，彭博宣布推出彭博巴克萊中國(guó)高流動(dòng)性信用債(LCC)指數(shù)。

“這一‘破冰’行動(dòng)非常重要。BBGA是首個(gè)納入中國(guó)債券的國(guó)際指數(shù)，推動(dòng)了國(guó)際投資者以被動(dòng)或主動(dòng)的方式投資中國(guó)債市。”彭博亞太區(qū)指數(shù)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人莊戟對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

    目前，包括BBGA、摩根大通GBI-EM、富時(shí)羅素WGBI三大國(guó)際債券指數(shù)均已將中國(guó)債市納入其中。不僅是債券，中國(guó)A股、匯市也在吸引眾多國(guó)際機(jī)構(gòu)增配。

    盡管外部不確定性仍存，但中國(guó)前三季度經(jīng)濟(jì)增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正，并將成為今年唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體；中國(guó)在新的五年規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量增長(zhǎng)，并以“雙循環(huán)”為發(fā)展戰(zhàn)略，金融開(kāi)放和配套改革加速，加之央行維持正常利率水平的決心，都使得迫切希望尋求收益的國(guó)際資本加速流入中國(guó)市場(chǎng)。

    三大指數(shù)納入，外資涌入中國(guó)債市

    自2019年4月起，BBGA指數(shù)分20個(gè)月完成納入計(jì)劃后，中國(guó)債市目前在該指數(shù)的權(quán)重已達(dá)6.3%。在此期間，參與中國(guó)債市的國(guó)際投資者快速增長(zhǎng)，持有利率債（包括國(guó)債、政策性金融債和同業(yè)存單等）比例從20個(gè)月前的近5%攀升至近8%。

    根據(jù)央行上海總部披露的最新數(shù)據(jù)，截至2020年10月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3萬(wàn)億元，較9月末增加544.81億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3%。即使6月以來(lái)中國(guó)債市調(diào)整，外資也持續(xù)流入，長(zhǎng)線(xiàn)收益和人民幣的韌性是背后的推動(dòng)力。

    中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司數(shù)據(jù)也顯示，截至10月末，該機(jī)構(gòu)為境外機(jī)構(gòu)托管債券面額達(dá)26826.76億元，環(huán)比增加866.21億元，增幅為3.34%，自2018年12月以來(lái)，連續(xù)23個(gè)月增加。

    “隨著階段性納入完成，國(guó)際投資者的參與度將不斷增加。”彭博亞太區(qū)總裁李冰對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。此前，在納入的推動(dòng)下，包括明確稅制、提高整體流動(dòng)性以及交易分倉(cāng)（accountallocation）等問(wèn)題基本得以解決，未來(lái)還需完善利率和外匯對(duì)沖工具、改善大宗交易的流動(dòng)性等。

    隨著市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，繼彭博之后，人民幣計(jì)價(jià)的高流動(dòng)性中國(guó)政府債券也于今年2月28日起被納入摩根大通GBI-EM指數(shù)，納入工作將在10個(gè)月內(nèi)分步完成。9月25日，富時(shí)羅素宣布，中國(guó)國(guó)債將被納入富時(shí)WGBI指數(shù)，預(yù)期2021年10月開(kāi)始納入。

    瑞銀全球利率市場(chǎng)策略團(tuán)隊(duì)表示，WGBI的納入將有望使外資加速流入中國(guó)債市的趨勢(shì)延續(xù)到2021年，并提振人民幣的人氣，預(yù)計(jì)有1250億～1500億美元相關(guān)資金流入潛力，約為2021年中國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)余額的40%。納入完成后，中國(guó)國(guó)債的外資持有比例可能會(huì)增加6～7個(gè)百分點(diǎn)，并在2022年底前達(dá)到20%。

    瞄準(zhǔn)信用債，“還有很長(zhǎng)的路要走”

    隨著外資加速流入，布局資產(chǎn)的資質(zhì)也將不斷下沉，從利率債、高等級(jí)信用債再到一般投資級(jí)信用債或高收益?zhèn)?，這是循序漸進(jìn)的過(guò)程。

    在這一階段，彭博有望再次“破冰”。彭博LCC指數(shù)正式推出，追蹤中國(guó)銀行間信用債市場(chǎng)中以人民幣計(jì)價(jià)的具有較高流動(dòng)性、可交易的債券，將為下一步納入中國(guó)7萬(wàn)億美元的信用債市場(chǎng)鋪路。

    當(dāng)前，國(guó)際投資者在中國(guó)信用債市場(chǎng)所占的比重微乎其微。根據(jù)上述央行上?？偛繑?shù)據(jù)，境外機(jī)構(gòu)持有的銀行間市場(chǎng)債券，主要券種是國(guó)債，托管量為1.73萬(wàn)億元，占比57.7%；其次是政策性金融債，托管量為8828.2億元，占比29.4%。

    信用評(píng)級(jí)體系割裂、流動(dòng)性不足等是主要障礙。“目前BBGA尚未納入中國(guó)信用債，LCC是一個(gè)獨(dú)立指數(shù)，旨在幫助全球投資者更加了解中國(guó)信用債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和發(fā)展，這是提升投資者興趣的第一步。”莊戟對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，未來(lái)會(huì)繼續(xù)評(píng)估這一市場(chǎng)，何時(shí)納入中國(guó)信用債，將取決于投資者的接受度和參與度，以及如何解決一些仍具挑戰(zhàn)性的問(wèn)題。

    鑒于中國(guó)信用債市場(chǎng)整體的流動(dòng)性仍不足，為了反映其中可交易、具有較高流動(dòng)性的部分，彭博LCC指數(shù)采用了獨(dú)特的編制方法，將債券成交數(shù)據(jù)和其他條件一并納入考量。具體而言，被納入的債券應(yīng)滿(mǎn)足在過(guò)去三個(gè)月內(nèi)至少10%的交易日中發(fā)生過(guò)交易，且總成交金額超過(guò)2.5億元人民幣（含）的條件。同時(shí)，納入LCC指數(shù)的債券須符合彭博巴克萊中國(guó)綜合指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)，且須同時(shí)滿(mǎn)足：全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中至少一家給予發(fā)行人的評(píng)級(jí)達(dá)到投資級(jí)；非次級(jí)債；納入時(shí)距到期日超過(guò)1年。
截至10月30日，LCC指數(shù)納入了48家發(fā)行人的125只債券，平均收益率約為3.4%，平均久期為1.9年。較當(dāng)前10年期美國(guó)國(guó)債收益率（約0.8%）有近260BP的溢價(jià)，具有較高吸引力，且久期也短于利率債平均的5.5年，展現(xiàn)了靈活性。
    未來(lái)需要推進(jìn)的改革還很多。易方達(dá)基金固定收益投資總監(jiān)胡劍對(duì)記者表示：“大部分國(guó)際投資者仍對(duì)中國(guó)信用債持觀望態(tài)度，比如還有70%的信用債沒(méi)有國(guó)際評(píng)級(jí)，且債市的統(tǒng)一性和信息披露一致性有待提升，從發(fā)行人到投資者的良性溝通互動(dòng)也需要逐步建立，目前多數(shù)發(fā)行人、投資者和債委會(huì)之間的交流比較少，這對(duì)國(guó)際投資者的調(diào)研等構(gòu)成了挑戰(zhàn)。完善國(guó)內(nèi)債市基礎(chǔ)設(shè)施還有很長(zhǎng)的路要走，但過(guò)去幾年的市場(chǎng)開(kāi)放起到了倒逼改革的積極作用。”
    不確定性當(dāng)前，中國(guó)加速金融開(kāi)放
    當(dāng)前，疫情仍在肆虐，歐美國(guó)家疫情的二次暴發(fā)或?qū)⑷蚪?jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間拖長(zhǎng)，美國(guó)大選也仍存不確定性。但是，國(guó)際投資者并未停止加碼中國(guó)資產(chǎn)的步伐，中國(guó)金融開(kāi)放也不斷加速。
    工銀國(guó)際中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)記者表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”戰(zhàn)略是選擇通過(guò)向內(nèi)發(fā)力，為高水平開(kāi)放打開(kāi)向外空間。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“減速增質(zhì)”，需要借助中國(guó)金融的高水平開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情時(shí)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將吸引國(guó)際資本的長(zhǎng)趨勢(shì)流入，與更加多元的國(guó)際伙伴共享雙贏機(jī)遇。
同樣，國(guó)際資本也需要中國(guó)市場(chǎng)，這從外資涌入A股就可見(jiàn)一斑。A股三季報(bào)顯示，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）現(xiàn)身379只個(gè)股前十大股東榜單中，其中241股為三季度新進(jìn)持股。從全部外資口徑來(lái)看，截至2020年3月末，持股市值占A股總市值比重已達(dá)3.13%，持股規(guī)模約為1.9萬(wàn)億元，其中68%為北向資金，32%為QFII/RQFII。
   “在全球負(fù)利率存量債券飆升至16萬(wàn)億美元的當(dāng)下，中國(guó)是為數(shù)不多的可以尋找到穩(wěn)定、較高收益的地方。對(duì)全球養(yǎng)老基金等而言，比起扎堆科技股，長(zhǎng)期最有利的投資還是尋找經(jīng)濟(jì)增速最高的市場(chǎng)，因?yàn)檫@才是底層資本回報(bào)的來(lái)源，因此它們必然會(huì)加大配置中國(guó)。”交銀基金首席策略分析師馬韜對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“過(guò)去這些資金會(huì)擠在代表高科技、新經(jīng)濟(jì)的中概股、港股上，但如今不斷開(kāi)放的A股也成了理想的選項(xiàng)。”
在去年取消了QFII投資額度后，今年9月，中國(guó)又出臺(tái)QFII新規(guī)，將QFII和RQFII兩項(xiàng)制度合并，并擴(kuò)大了QFII的投資范圍，這使得QFII牌照的吸引力攀升。此前第一財(cái)經(jīng)也報(bào)道，越來(lái)越多包括對(duì)沖基金在內(nèi)的外資機(jī)構(gòu)對(duì)QFII牌照展現(xiàn)出興趣。