美股財報季接近尾聲,隨著加息影響逐漸釋放,去年四季度企業(yè)利潤自2020年以來首次回落,機(jī)構(gòu)預(yù)計今年上半年美國上市公司盈利將繼續(xù)下滑。
然而,最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加劇了美聯(lián)儲政策進(jìn)一步收緊的預(yù)期,美股波動有所加劇,在利率上升與盈利衰退的夾擊下,不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為新一輪熊市風(fēng)險正在臨近。
市場激辯美國經(jīng)濟(jì)著陸模式
去年底,隨著美聯(lián)儲開始放緩激進(jìn)加息步伐,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動讓外界對2023年美國經(jīng)濟(jì)將如何表現(xiàn)的討論焦點主要集中在軟著陸和硬著陸上。不過隨著一月強(qiáng)勁的消費(fèi)和勞動力市場數(shù)據(jù)公布,市場開始關(guān)注潛在的“無著陸”情景,即經(jīng)濟(jì)完全避免衰退。
火熱的就業(yè)需求讓不少人重燃希望。1月美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位51.7萬個,失業(yè)率創(chuàng)近70年低位。富國銀行指出,很難相信在如此緊張的勞動力供需環(huán)境下會發(fā)生衰退。對于“無著陸”的支持者而言,他們認(rèn)為盡管制造業(yè)、房地產(chǎn)等活動正在收縮,占經(jīng)濟(jì)總量超過2/3的服務(wù)業(yè)保持強(qiáng)勁將足以讓美國脫離困境。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示,美聯(lián)儲為了控制通脹,在不到一年的時間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率上調(diào)了450個基點,這也是上世紀(jì)80年代以來最激進(jìn)的加息周期,“最新的數(shù)據(jù)只能說明軟著陸的希望有所增加,但加息的累積效應(yīng)接下來勢必將進(jìn)一步阻礙增長,美國還沒有完全擺脫衰退的泥潭。”
另一方面,就業(yè)市場推動服務(wù)性通脹成為了美聯(lián)儲實現(xiàn)目標(biāo)的最大挑戰(zhàn)。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡里(Neel Kashikari)表達(dá)了對就業(yè)火熱引發(fā)的擔(dān)憂。“到目前為止,我們沒有看到任何通脹降溫的明顯進(jìn)展,除住房外的核心服務(wù)幾乎沒有下降,這與勞動力市場密切相關(guān)。”
不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為,利率持續(xù)上升也將對消費(fèi)端造成威脅。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示,雖然就業(yè)者薪資增速高于疫情前,但由于無法超越通脹,實際購買力已經(jīng)連續(xù)22個月下降??紤]到儲蓄率處于歷史水平的一半,不少美國家庭被迫選擇利用信用卡等信貸工具維持消費(fèi),而加息也讓他們未來償還賬單面臨更大的考驗,或進(jìn)一步打壓后續(xù)支出的計劃。
施羅斯伯格向記者表示,歷史上看,要同時實現(xiàn)通脹和就業(yè)降溫的目標(biāo)是很少見的,失業(yè)率飆升往往是短期瞬間發(fā)生的,需要對政策力度過猛導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險有所警惕。今年以來,2/10年期美債收益率曲線倒掛持續(xù)處于歷史高位,而這一直被用作華爾街衰退的指標(biāo)。“美聯(lián)儲終端利率可能會高于預(yù)期,從而使通脹率令人信服地朝著2%的目標(biāo)下降,那么勞動力市場松動和衰退或許會同時到來,不確定性在于程度會有多嚴(yán)重。”他說。
值得注意的是,兩項地方聯(lián)儲的前瞻指標(biāo)也在為經(jīng)濟(jì)拉響警報,克利夫蘭聯(lián)儲結(jié)合美債收益率的預(yù)測模型顯示,2024年2月之前經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為62.7%。與此同時,紐約聯(lián)儲本月早些時候更新的一項數(shù)據(jù)顯示,2024初經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為57.1%,突破2008年金融危機(jī)期間的高位,與上世紀(jì)80年代初相仿。
盈利衰退會有多嚴(yán)重
雖然美國經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)定擴(kuò)張,但機(jī)構(gòu)結(jié)合企業(yè)季報和展望調(diào)整的盈利預(yù)測似乎正在預(yù)示風(fēng)暴臨近。根據(jù)FactSet的統(tǒng)計,截至上周五已經(jīng)有94%(468家)標(biāo)普500指數(shù)成份股公布業(yè)績,其中盈利超預(yù)期的比例為68%,營收超預(yù)期的比例為58%,雙雙創(chuàng)下2020年一季度疫情以來最差表現(xiàn)。
最壞的情況還未到來。第一財經(jīng)記者注意到,與財報季開始前相比,機(jī)構(gòu)全面調(diào)降了今年前三個季度的盈利和營收預(yù)測,一季度的修正最為嚴(yán)重,科技、信息通信、金融、醫(yī)療保健等板塊下修幅度超過5%,盈利同比回落將持續(xù)到二季度。截至上周五,標(biāo)普500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)升至19倍,遠(yuǎn)高于歷史均值。
隨著美聯(lián)儲推進(jìn)加息,盈利衰退和隨之而來的估值壓力將成為美國股市將面臨的重大挑戰(zhàn)?;ㄆ旖ㄗh投資者將美股權(quán)重從超配改為減配。“經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)實正在逼近。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年中目標(biāo)為3700。衰退擔(dān)憂和美聯(lián)儲鷹派情緒將在2023年上半年達(dá)到頂峰,下半年復(fù)蘇。”
摩根大通策略師帕尼吉爾佐格魯(Nikolaos Panigirtzoglou)發(fā)現(xiàn),始于1969年的衰退與目前的市場環(huán)境最為相似。當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)衰退是溫和的,期間標(biāo)普500指數(shù)每股收益從最高點下降了13%,美國國債收益率曲線斜率的軌跡也相仿。 “以史為鑒,衰退對股市的影響將持續(xù)六個月,然后迅速回暖。”他說。
硬著陸的情況則比較悲觀。資管巨頭信安金融集團(tuán) Principal Asset Management警告稱,如果企業(yè)盈利出現(xiàn)“大幅下跌”,沖擊將非常巨大,與20世紀(jì)80年代末和本世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂類似。 “企業(yè)毛利率受到威脅,不僅來自于緊張的金融環(huán)境和鷹派政策,還來自于緊張勞動力市場,盈利增長面臨嚴(yán)重壓力。”報告稱,由于美聯(lián)儲這次會優(yōu)先考慮應(yīng)對通脹,即使收益預(yù)測大幅下調(diào),也不太可能出手相救。
Neuberger Berman預(yù)計,隨著通脹反彈迫使美聯(lián)儲變得更加激進(jìn),標(biāo)普500指數(shù)今年將降至3000點,較目前水平下降超過20%。該機(jī)構(gòu)全球股票研究部門高級研究分析師西迪基(Raheel Siddiqui)表示:“股價下跌可以用來抵消通貨膨脹的財富效應(yīng)。”
作為美股堅定的空頭,摩根士丹利首席美國股票策略師威爾遜(Mike Wilson)在本周最新發(fā)布的報告中寫道,美國股市面臨的不利因素將在3月進(jìn)一步增加,比如公司業(yè)績下滑和高估值等。此前他曾預(yù)計熊市最快在本季度晚些時候或第二季度初結(jié)束。